Man mano che i costi di negoziazione si azzerano, l’esecuzione del commercio diventa più importante.
Gli investitori attenti ai costi hanno trascorso un ottobre molto felice, osservando numerosi broker online che eliminano le commissioni per l’immissione di ordini di azioni e le commissioni per gamba per le transazioni di opzioni. Coloro che si sono concentrati sui costi di trading come fattore determinante nella scelta del broker online ora devono scegliere qualche altro fattore di differenziazione.
Per alcuni, questo potrebbe essere l’interesse pagato sul denaro inattivo o sull’assistenza dei consulenti finanziari. Altri investitori possono cercare strumenti per valutare potenziali operazioni, modi per calcolare la performance dei loro portafogli o aiutare a calcolare l’impatto fiscale delle loro transazioni. La possibilità che dati in tempo reale e servizi di ricerca possano essere soggetti a canoni di abbonamento nei prossimi due anni è prevista da molti nel settore.
Ma un fattore molto reale nella redditività di un investitore è uno che può essere difficile da calcolare: la qualità dell’esecuzione dell’ordine una volta premuto il pulsante “Trade”. Il tuo broker instrada il tuo ordine a vantaggio dei suoi profitti o dei tuoi?
Dove e come il tuo broker esegue le tue operazioni può influire sui rendimenti totali in base al focus del suo algoritmo di instradamento degli ordini. Miglioramento dei prezzi per i clienti o pagamento del flusso di ordini a vantaggio del broker?
Sono in vigore normative estese, in particolare il regolamento NMS approvato nel 2005, che richiede al tuo broker di eseguire la tua operazione alla, o migliore, la migliore offerta o offerta nazionale (NBBO). L’NBBO è il miglior prezzo di offerta disponibile (il più basso) quando si acquista un prodotto quotato in borsa e il miglior prezzo di offerta disponibile (il più alto) quando si vende. Ora alcuni broker combattono per il miglioramento dei prezzi sugli ordini di mercato o sugli ordini limite negoziabili, che in sostanza ti fanno guadagnare un prezzo più basso al momento dell’acquisto o un prezzo più alto durante la vendita.
Un altro pezzo di Reg NMS è la SEC Rule 606 , che richiede ai broker-dealer che instradano ordini non diretti per conto dei clienti di pubblicare rapporti trimestrali che elencano le sedi utilizzate per gli ordini dei clienti. Sebbene alcuni broker permettano ai clienti di scegliere il luogo in cui eseguire il loro ordine, la stragrande maggioranza degli ordini immessi su piattaforme di broker online sono considerati “non diretti”. Puoi trovare questi rapporti sui siti dei broker sotto l’intestazione Rapporti della regola 606, sebbene non siano di facile lettura. I broker devono divulgare qualsiasi sede che riceva il 5% o più del flusso degli ordini. Puoi anche richiedere un rapporto che specifichi dove sono stati instradati gli ordini inseriti personalmente per i sei mesi precedenti.
Alcuni broker scelgono di instradare gli ordini in modo da generare sconti dagli scambi e pagamenti per il flusso degli ordini da parte dei market maker, mentre altri hanno sviluppato algoritmi di instradamento che cercano prezzi migliori per i clienti.
Fidelity e Schwab discutono sulla qualità dell’esecuzione
Con commissioni ridotte a $ 0 presso i principali broker online, è scoppiata una guerra di parole sulla qualità dell’esecuzione, in particolare tra Fidelity e Charles Schwab.
Fidelity e Schwab pubblicano statistiche che confrontano gli ordini che instradano per conto dei clienti all’NBBO. Ecco i dati più recenti, che rappresentano il 2 ° trimestre del 2019.
I clienti che effettuano ordini di 500-1.999 azioni a Schwab o Fidelity possono ottenere un risparmio di circa $ 12 per transazione. Le statistiche di TD Ameritrade sono nello stesso intervallo. Se effettui 5 operazioni in quell’intervallo al mese, sono altri $ 60 nel tuo portafoglio.
Quando sia Schwab che Fidelity hanno ridotto le commissioni a zero, Schwab ha iniziato a mettere in dubbio la qualità delle esecuzioni di Fidelity. In particolare, Schwab ha chiamato Fidelity per l’instradamento delle negoziazioni attraverso la sua affiliata National Financial Services, per l’accettazione di sconti dai mercati in cui instrada i suoi ordini e per aver ricevuto il pagamento per il flusso degli ordini sulle negoziazioni di opzioni.
Fidelity ha affermato con enfasi di non accettare pagamenti per il flusso di ordini su operazioni azionarie e, in risposta a ciò, Schwab sottolinea che alcune delle sedi a cui indirizza gli ordini lo offrono. “Francamente, il fatto che Fidelity si sia pronunciata così fortemente contro il pagamento del flusso di ordini su azioni e negoziazioni di ETF ci ha un po ‘sconcertato, viste le loro operazioni”, dice un rappresentante Schwab.
Fidelity gestisce un sistema di trading alternativo (ATS) per le negoziazioni istituzionali e indirizza alcuni ordini al dettaglio che vengono eseguiti nel punto medio tra denaro e lettera, o meglio. Un portavoce di Fidelity afferma che un piccolo numero di operazioni vengono effettivamente eseguite presso il suo ATS proprietario – solo il 3% – ma quelle operazioni generano il 10% del miglioramento dei prezzi dell’azienda. Gli ordini che non vengono eseguiti presso l’ATS di Fidelity vengono indirizzati ad altre sedi.
Per quanto riguarda il pagamento per il flusso degli ordini per i contratti di opzione, questi mercati sono strutturalmente diversi dai mercati azionari. Al fine di ottenere un miglioramento del prezzo per un particolare ordine di opzioni, il router di Fidelity avvierà un’asta in borsa. Consolidatori come Citadel e Susquehanna hanno market maker affiliati, che Fidelity utilizzerà per ottenere un miglioramento dei prezzi. “Prendiamo tutte le nostre decisioni di instradamento sulla base delle statistiche di miglioramento dei prezzi. Facciamo esattamente la stessa cosa con le opzioni come facciamo con le azioni”, ha affermato un rappresentante di Fidelity. Secondo questo rappresentante, le statistiche della Regola 606 di Fidelity mostrano che accetta $ 0,22 in pagamento per il flusso di ordini per contratto, mentre Schwab accetta $ 0,35 ed E * TRADE accetta $ 0,39.
Uno dei dirigenti con cui abbiamo parlato ha sottolineato che i broker non devono accettare il pagamento per il flusso degli ordini anche se viene offerto. Esiste un percorso per non accettare nulla per il flusso degli ordini di opzioni o per trasferire quei pagamenti al cliente, ma nessuno dei broker fa ancora quella scelta.
Il difetto nella segnalazione della regola 606, secondo un dirigente di un broker concorrente che ha parlato con noi in background, è che quei rapporti mostrano solo dove viene effettivamente eseguita la transazione. I concorrenti di Fidelity si lamentano del fatto che il suo algoritmo di instradamento degli ordini inizia a inviare gli ordini dei clienti al proprio sistema di trading istituzionale interno, ma la maggior parte degli ordini finisce per essere eseguita altrove. Questo dirigente afferma che Fidelity e Schwab svolgono entrambi un buon lavoro con la qualità dell’esecuzione e hanno notato che la composizione del flusso degli ordini varia da azienda a azienda. “Ciò che i nostri clienti scambiano potrebbe essere diverso da quello che negozia un cliente Fidelity”, ha osservato il dirigente.
Ecco gli ultimi 606 rapporti di Fidelity e Schwab:
- Rapporto sulla regola 606 sui servizi di intermediazione fedeltà
- C harles Schwab Rule 606 Report
Il ruolo del Forum sull’informazione finanziaria
All’inizio di questo decennio, un gruppo di broker e altri partecipanti al mercato ha avviato il Financial Information Forum , che ha iniziato a pubblicare alcuni rapporti sulla qualità dell’esecuzione nel 2015. I membri includono diversi broker al dettaglio, nonché market maker e sedi di negoziazione. All’inizio, Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE e Fidelity hanno concordato di pubblicare statistiche sulla qualità dell’esecuzione secondo un modello concordato, ma l’unico broker che ancora utilizza quel modello è Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest ed E * TRADE si sono ritirati prima della pubblicazione di qualsiasi statistica e Scottrade è uscito quando è stata acquisita da TD Ameritrade.
Schwab non utilizza più il modello completo; I suoi rapporti non includono scambi di 5.000 azioni e più per ordine. Un portavoce afferma che Fidelity imposta per impostazione predefinita tali ordini di grandi dimensioni per limitare gli ordini e non include alcuni dei tipi di ordini consentiti da Schwab. Fidelity afferma che Schwab sta scegliendo le negoziazioni per migliorare le sue statistiche. Schwab ha tirato le statistiche per quelle operazioni perché non c’era modo di confrontare direttamente gli ordini di grandi dimensioni a Schwab con gli ordini di grandi dimensioni a Fidelity.
Fidelity risponde che non modifica i tipi di ordine per operazioni di qualsiasi dimensione e contesta anche l’ipotesi di Schwab che le sue statistiche siano riportate in modo impreciso. “Questo è un altro esempio di Schwab che cerca di deviare un argomento fomentando la confusione”, dice un portavoce di Fidelity.
Di seguito sono riportate le statistiche sulla qualità dell’esecuzione al dettaglio più recenti pubblicate da Fidelity e Schwab.
- Statistiche sulla qualità dell’esecuzione al dettaglio dei servizi di brokeraggio fedeltà
- Charles Schwab Retail Execution Quality Statistics
Il percorso intrapreso dal tuo computer ai mercati
In sostanza, ci sono tre modi generali in cui i broker instradano il tuo ordine. Il primo modo è l’instradamento per generare il pagamento per il flusso degli ordini e gli sconti dalle borse, che è ciò che stanno facendo Robinhood e IBKR Lite. Questi sistemi di instradamento non cercano il miglioramento dei prezzi, ma le operazioni sono esenti da commissioni. Questo sistema ora ha una grande concorrenza.
I funzionari di Robinhood si oppongono a questa rappresentazione del loro sistema di routing degli ordini, affermando che il suo sistema di routing invia automaticamente gli ordini al market maker tra quelli che più probabilmente forniranno la migliore esecuzione, in base alle prestazioni storiche. Sfortunatamente, Robinhood sceglie di riportare le proprie statistiche in un modo unico nel settore, rendendo impossibile il confronto con altri broker.
Il secondo metodo prevede la ricerca di un miglioramento dei prezzi pur accettando il pagamento per il flusso di ordini e sconti dalle borse, che è dove troviamo la maggior parte del settore dell’intermediazione, tra cui Schwab, TD Ameritrade ed E * TRADE.
Fidelity cerca di distinguersi seguendo un terzo percorso, che rifiuta il pagamento per il flusso degli ordini e non cerca sconti sul cambio, ma li accetta se un ordine si qualifica. Il suo obiettivo principale quando si progettano sistemi di instradamento degli ordini è trovare un miglioramento dei prezzi. Poiché Fidelity è una società privata, non vengono comunicati i ricavi generati dalle commissioni o dalle sue pratiche di instradamento degli ordini. L’azienda pubblicizza la sua trasparenza ma non rivela come guadagna.
Dovrebbe esserci maggiore divulgazione ai commercianti al dettaglio?
Sono in corso nuove normative per il commercio istituzionale, che modificano la regola 606 per richiedere informazioni aggiuntive. La comunità istituzionale ha spinto per la trasparenza e ha combattuto i conflitti di interesse dei broker. “Queste cose sono importanti anche per i clienti al dettaglio”, afferma Joe Wald, CEO del Clearpool Group , un fornitore di soluzioni di commercio elettronico con sede a New York City. “Che tipo di divulgazione avranno i grandi broker al dettaglio con una maggiore divulgazione sul routing?”
Wald afferma che gli intermediari istituzionali che cancellano le negoziazioni attraverso la sua azienda hanno piena trasparenza e controllo sulle sedi che desiderano scegliere. “Ogni cliente può impostare l’instradamento come preferisce, anche su base personalizzata per i singoli clienti”, afferma Wald. La sua azienda è già conforme alle nuove regole proposte.
Wald afferma che l’intento delle nuove divulgazioni 606 migliorate è quello di fornire ai clienti istituzionali il quadro completo di come vengono instradati i loro ordini. Wald dice: “Non sarà esteso alla vendita al dettaglio nel prossimo futuro, ma dovrebbe”. I clienti al dettaglio avevano la percezione che i broker fossero in competizione sulle commissioni, ma Wald ritiene che i broker dovrebbero essere tenuti a rivelare come guadagnano effettivamente dal flusso degli ordini.
I clienti di brokeraggio al dettaglio avranno bisogno di maggiori informazioni quando scelgono un broker ora che le commissioni sono essenzialmente un non fattore. I dati semplicemente non sono disponibili nel sistema attuale. Wald vuole che vengano emanate regole di divulgazione aggiuntive per i broker al dettaglio, simili a quelle che stanno per essere messe in atto sul lato istituzionale, per aiutare i trader a capire quale broker funzionerebbe meglio per il loro stile di investimento.
Tali regolamenti non esistono ancora, ma sarebbe saggio per i partecipanti al settore trovare un modo per divulgare queste cifre in modo onesto prima che vengano scritte altre regole da seguire per i broker al dettaglio.
