La carta commerciale (CP) è uno strumento finanziario consolidato e facilmente comprensibile . Ma, come tante altre cose nel mondo finanziario, gli ” ingegneri finanziari ” hanno preso il tradizionale mercato della PC e lo hanno modificato. Il risultato è la carta commerciale asset-backed (ABCP) e i relativi conduit, veicoli di investimento strutturato (SIV) , che sono tipi speciali di conduit la cui struttura li rende più rischiosi. In questo articolo, descriveremo il funzionamento del mercato ABCP, inclusi i condotti, e ti mostreremo a cosa devi prestare attenzione.
Che cos’è la carta commerciale garantita da attività
L’ABCP è come il CP tradizionale in quanto è emesso con scadenze di un anno o meno (in genere meno di 270 giorni) ed è molto apprezzato. Il CP è utilizzato come veicolo a breve termine per investire denaro e può essere definito ” equivalenti di liquidità “. La differenza tra ABCP e CP è che invece di essere un cambiale non garantito che rappresenta un obbligo della società emittente, ABCP è garantito da titoli. Pertanto, la qualità percepita dell’ABCP dipende dai titoli sottostanti . (Vedi anche:
Money Market: Commercial Paper .)
Condotti
Un condotto è un veicolo o un’entità per scopi speciali a distanza di fallimento , il che significa che è un’entità aziendale separata e non è inclusa nel bilancio della società sponsor . Non vedrai le attività e le passività del programma ABCP nel bilancio consolidato della società sponsor . Questo viene fatto per liberare il bilancio della società sponsor e migliorare i suoi rapporti finanziari. (Vedi anche:
Entità fuori bilancio: il buono, il brutto e il cattivo ).
ABCP è emesso da uno di questi canali di fallimento nominalmente capitalizzati. Esistono quattro categorie di conduit: multivenditore , venditore singolo, arbitraggio di sicurezza e SIV. Qui ci concentreremo principalmente sui SIV, perché sono i più soggetti a problemi in determinate condizioni di mercato. Tuttavia, la struttura del condotto scelta dipende dall’obiettivo dello sponsor del piano. Ad esempio, i proventi dell’emissione di ABCP in conduit multi- e single-seller potrebbero essere utilizzati per finanziare nuovi mutui ipotecari nel caso di una società di finanziamento ipotecario. La struttura o il tipo di condotto è importante per una serie di motivi che discuteremo di seguito.
Con un condotto multivenditore, i titoli garantiti da attività acquistati per essere utilizzati nel programma vengono acquistati da più di un cedente . Con un solo venditore, è solo un creatore. Per questo motivo, un canale multi-venditore fornisce una maggiore diversificazione dell’originator ed è potenzialmente meno rischioso. I programmi multivenditore spesso impiegano anche qualche tipo di miglioramento del credito che aiuta a mitigare i rischi di credito e di liquidità. Questo miglioramento del credito può essere una riserva di cassa o garanzie di sponsor o banche terze.
I condotti per venditore singolo di solito non utilizzano lo stesso tipo di miglioramento del credito dei condotti per venditori multipli. Tuttavia, la maggior parte dei conduit single-seller sono estendibili, quindi possono estendersi oltre la data di scadenza originale se non sono in grado di rinnovare l’ABCP alla scadenza. Rotolare significa ripagare la carta commerciale con i proventi di una nuova emissione di carta commerciale. Tuttavia, l’estensione non è indefinita; devono mettere all’asta i beni se non possono rotolare sulla scadenza estesa.
In un canale di arbitraggio di titoli, l’obiettivo dello sponsor finanziario è quello di emettere ABCP come un modo per ricevere fondi per l’acquisto di titoli a termine. In questo modo, guadagnano uno spread sul tasso che pagano agli acquirenti dell’ABCP (inferiore) e il rendimento che ricevono sui titoli a termine che hanno acquistato (superiore). Come i programmi multivenditore, la maggior parte dei canali di arbitraggio della sicurezza ha un qualche tipo di miglioramento del credito di terze parti .
SIV
Un veicolo di investimento strutturato, o SIV, è un tipo speciale di condotto perché emette ABCP. Molti SIV sono amministrati da grandi banche commerciali o altri asset manager ( banche di investimento o hedge fund ). Emettono ABCP come un modo per finanziare gli acquisti di titoli investment grade (anche per guadagnare lo spread ). Di solito investono la maggior parte dei loro portafogli in attività AAA e AA, che includono un’allocazione in titoli garantiti da ipoteca residenziali . A differenza di un condotto di arbitraggio multivenditore o di titoli, un SIV non utilizza il miglioramento del credito e le attività SIV sottostanti sono valutate al mercato almeno settimanalmente. (Guarda anche:
Profitto dal debito ipotecario con MBS .)
Interruzioni del mercato
Cosa succede all’ABCP quando il valore di mercato delle attività sottostanti viene ridotto? Questa riduzione introduce il rischio di liquidità. Perché dovrebbero esserci problemi di liquidità in questo mercato? Tutti i PC dovrebbero essere investimenti stabili e sicuri, giusto? Ebbene, il mercato ABCP è un po ‘diverso in quanto il suo destino è legato al valore delle attività sottostanti.
Il mercato ABCP segue la strada del mercato degli asset sottostanti. Se si verificano interruzioni del mercato nel mercato sottostante, ciò può avere effetti reali nel mercato ABCP. Ad esempio, ABCP può essere creato da qualsiasi tipo di titolo garantito da attività, come titoli garantiti da attività di prestito studentesco, garantiti da attività di carta di credito o garantiti da mutui residenziali (inclusi titoli prime e subprime ). Se ci sono sviluppi negativi significativi in uno qualsiasi dei mercati sottostanti, ciò influenzerà la qualità percepita e il rischio di ABCP. Poiché gli investitori in CP possono essere avversi al rischio, le preoccupazioni sull’ABCP possono indurli a cercare altri investimenti a breve termine equivalenti a contanti (CP tradizionali, Buoni del Tesoro e così via). Ciò significa che gli emittenti ABCP non saranno in grado di rinnovare il loro ABCP, poiché non avranno investitori per acquistare la loro nuova emissione. (Vedi anche:
Subprime Meltdown . )
Liquidazione e SIV in fallimento
Esistono alcune regole relative ai programmi ABCP che possono richiedere la liquidazione delle attività sottostanti se determinate condizioni non sono soddisfatte. Ciò significa che potresti potenzialmente avere diversi programmi ABCP di grandi dimensioni che vendono i loro beni depressi tutti allo stesso tempo; esercitando una pressione sui prezzi ancora maggiore su un mercato dei titoli garantito da attività sotto stress. Queste regole sono messe in atto per proteggere gli investitori ABCP.
Ad esempio, potrebbe verificarsi una liquidazione forzata se la svalutazione del mark-to-market è superiore al 50%. Pertanto, la composizione delle attività sottostanti è importante in periodi di stress del mercato. Se il SIV è concentrato in una classe di attività che sta subendo una forte pressione al ribasso sui prezzi, sarà a maggior rischio di liquidazione o di fallimento.
Gli sponsor di SIV potrebbero non essere specificamente responsabili per la performance dell’ABCP emesso, ma potrebbero subire un rischio reputazionale se non rimborsano gli investitori. Pertanto, una grande banca commerciale coinvolta in un fallimento della SIV potrebbe essere più incentivata a rimborsare gli investitori rispetto a un piccolo hedge fund o società di investimento appositamente costituita per questo tipo di arbitraggio. Sarebbe considerato un cattivo affare se una banca grande e ben nota lasciasse che gli investitori, che pensavano che i loro soldi fossero al sicuro in un asset simile alla liquidità, perdessero denaro su un investimento ABCP.
La linea di fondo
La comprensione degli investitori tende a rimanere indietro rispetto ai nuovi sviluppi nei mercati finanziari. Gli investitori a volte possono dare per scontato che ciò che hanno acquistato abbia una serie di rischi diversa rispetto ai suoi predecessori. Spesso questi rischi non sono evidenti fino a tempi di stress del mercato. L’ABCP è una carta commerciale, ma ha caratteristiche che, in determinate condizioni di mercato, lo rendono molto più rischioso del CP tradizionale.
