Il metodo del reddito residuo è un modo unico e relativamente più semplice per stimare il valore intrinseco delle società.
Ciò che lo rende unico è il fattore denominato “reddito residuo”.
Sono un grande fan della valutazione delle aziende utilizzando il metodo del flusso di cassa scontato (DCF). Perché? Perché se eseguito accuratamente, il suo valore intrinseco calcolato può essere molto accurato. Ma il suo problema è che il suo utilizzo è molto intrecciato con l’abilità finanziaria degli analisti.
Se l’analista è abile, il valore intrinseco calcolato di DCF sarà più vicino al “valore reale”. Ma se l’analista non è così abile, il valore intrinseco può essere molto lontano dalla realtà.
Mi piace anche stimare il valore intrinseco delle società utilizzando il Net Current Asset Valuation Method (NCAVPS). Anche questo metodo ha una limitazione. Sebbene sia più facile da calcolare, ma è un metodo molto rigoroso.
Quindi il valore calcolato utilizzando NCAVPS è spesso su un lato esageratamente inferiore. È come impossibile trovare buone società che commerciano ai livelli di prezzo NCAVPS.
Perché mi piace il metodo del reddito residuo è perché è un buon compromesso tra il complicato ma accurato modello DCF e un semplice ma rigoroso modello NCPVPS. [Verifica: stima il valore intrinseco in EXCEL].
Modello di valutazione del reddito residuo?
Il modello di valutazione del reddito residuo può calcolare il valore intrinseco di un’azienda. Lo fa aggiungendo al valore contabile il “valore attuale (PV)” di tutti i redditi residui che saranno generati dall’azienda nel corso della sua vita (vedi qui).
Sebbene i calcoli nel metodo del reddito residuo possano sembrare complicati a prima vista, ma è semplice. È semplice perché la maggior parte dei dati utilizzati nel modello viene prelevata direttamente dai report finanziari dell’azienda. L’analista non ha bisogno di dare per scontato molto dalla sua fine.
Fondamentalmente ci sono cinque (5) passaggi che un analista deve seguire nello studio del valore intrinseco delle aziende che utilizzano il modello di reddito residuo:
Processi
- Ritorni attesi : prima di poter avviare il processo di stima del valore intrinseco, è necessario iniziare con il piede giusto. Possiamo farlo ottimizzando le nostre aspettative di rendimento. Vedremo come questo può essere fatto.
- Costo dell’equità: stimare i giusti valori di rendimento ci porterà al “costo dell’equità”. È uno degli ingredienti chiave del reddito residuo. Comprendere il concetto di costo del capitale proprio è importante.
- Reddito residuo : è essenziale comprendere il concetto di reddito residuo. Cosa dovremmo sapere? Cos’è il reddito residuo? Quanto è significativo per gli investitori? Come può aiutare gli analisti a stimare il valore intrinseco?
- Valore intrinseco : una volta che abbiamo seguito tutti i tre passaggi precedenti, il calcolo del valore intrinseco sarà facile. Ma ciò che è importante in questo passaggio è convertire tutti i redditi residui calcolati nel passaggio 3 nel loro valore attuale.
- Confronta prezzo : il confronto del valore intrinseco stimato con il prezzo corrente darà un’idea del fatto che le azioni siano sopravvalutate o sottovalutate. Perché è necessario un controllo di sottovalutazione? Perché le azioni sottovalutate hanno una tendenza più forte all’apprezzamento futuro dei prezzi.
Vedremo di più su ciascuno dei 5 passaggi precedenti in modo più dettagliato ora. Questo alla fine aiuterà a eseguire i 5 passaggi precedenti senza sforzo.
Indice dei contenuti:
Passaggio 1: resi previsti
Prima di assumere un valore dei rendimenti futuri attesi da un titolo, è meglio fare alcuni controlli dei fatti. Come farlo? In due modi:
- Rendimenti passati : per prima cosa dai un’occhiata al rendimento storico dato dalle azioni negli anni passati. Questo può essere fatto controllando il loro modello di crescita dei prezzi e i pagamenti dei dividendi. La crescita dei prezzi, più il guadagno di dividendi così calcolato, darà un “rendimento totale”. Supponiamo che un titolo abbia dato un rendimento totale del 10% annuo in modo coerente negli anni passati, può duplicare lo stesso anche negli anni a venire.
- Doppio controllo : questo può essere fatto utilizzando una formula finanziaria. Questa formula può stimare i rendimenti attesi sulla base di un premio di rischio che un’azione deve produrre per i suoi investitori. Perché sto sottolineando la parola “must”? Per capirlo dobbiamo prima sapere qualcosa sul premio di rischio.
Formula finanziaria e premio per il rischio
Supponi di avere 10.000 rupie tra i tuoi risparmi. Sei interessato a investire questi soldi. Hai due opzioni per farlo? In primo luogo, in uno schema di debito privo di rischio. In secondo luogo, in uno schema azionario rischioso. Lo schema del debito produce rendimenti bassi e i rendimenti azionari sono alti.
Come giustificare la decisione tra le due opzioni? Deve essere giustificato in base al potenziale di rendimento delle due opzioni.
Per gli schemi di debito, i rendimenti sono pubblicati dall’emittente (esempio FD della banca, obbligazioni, ecc.). Ma in azioni (azioni, fondi comuni di investimento, ecc.), I potenziali rendimenti non vengono dichiarati. Deve essere stimato dagli investitori stessi.
Come stimare il rendimento del capitale? Usando la formula sopra. Questa è una formula importante che tutti gli investitori devono a memoria. Perché? Perché non è solo una formula, può funzionare anche come una filosofia di investimento.
Torniamo al nostro esempio di Rs.10.000 (debito vs capitale proprio) per comprendere il concetto.
Supponiamo che un investimento basato sul debito sia in grado di generare rendimenti annui dell’8% e che l’equity possa produrre rendimenti annui del 15%. Poiché i rendimenti probabilistici dell’equità sono così alti rispetto al debito, la maggioranza andrà per investimenti azionari. Ma come sapere se è ragionevole aspettarsi un rendimento del 15% da detto capitale? Ciò può essere confermato utilizzando la formula seguente:
- Tasso privo di rischio = 7,5% pa
- Stock Beta = 1.2
- Performance prevista dell’indice Nifty500: 13,8%
[ P.Nota : la formula sopra può essere utilizzata per stimare i rendimenti attesi da un’azione. Ma è anche essenziale sapere che, per guadagnare il rendimento calcolato, è anche importante acquistare il capitale a livelli di prezzo sottovalutati (al di sotto del suo valore intrinseco). Quindi gli esperti non si fermano a questo livello. Vanno avanti dal passaggio # 1 al passaggio # 5 per confermare se il titolo è davvero in grado di generare i rendimenti attesi o meno]
Fase # 2 Concetto di costo dell’equità
Per fare affari, l’azienda ha bisogno di capitale. Ci possono essere due forme di capitale: capitale proprio e debito. La società utilizza il capitale per acquistare beni. I beni possono essere fissi e di natura corrente. Questi beni a loro volta aiutano l’azienda a produrre beni e servizi, producendo così profitti (Utile lordo / netto).
Una parte dell’utile netto (PAT) viene pagata agli azionisti come “dividendi” (contanti). Una parte del PAT è trattenuta dalla società come “utili non distribuiti”. I dividendi sono rendimenti immediati per gli azionisti, mentre gli utili non distribuiti produrranno / dovranno produrre un apprezzamento del capitale nel tempo.
Supponiamo che le azioni di una società rendano l’1,4% come rendimento da dividendo e mostrino anche un aumento del prezzo di 1 anno del 10% all’anno. In questo caso il costo effettivo del capitale è dell’11,4% (1,4% + 10%). Possiamo anche chiamare “costo effettivo del capitale” come “rendimento effettivo” degli azionisti.
Le buone aziende cercano sempre di garantire che i “rendimenti effettivi” siano sempre superiori ai “rendimenti attesi”. Quale ritorno è previsto? Si basa sulla formula finanziaria Er = Rf + Beta x (Rm-Rf) – controlla qui.
In generale, possiamo dire che il costo del capitale proprio è un compenso che gli azionisti si aspettano dalla società per l’acquisto e il mantenimento delle proprie azioni.
Se la società non garantirà i rendimenti attesi per periodi prolungati, gli azionisti inizieranno a vendere azioni. Ciò ridurrà ulteriormente il prezzo delle azioni. In questo caso, la società sarà minacciata da un’acquisizione ostile .
Quindi, sebbene il costo del capitale non sia un obbligo per l’azienda (a differenza del pagamento degli interessi sui debiti), ma le buone aziende lo prendono sul serio (più dell’obbligo del debito).
Esempio: costo del capitale proprio
Supponiamo che la base azionaria (patrimonio netto) di una società sia diciamo Rs.10.000 Crore. Gli azionisti ei potenziali investitori della società si aspettano un rendimento del 15% annuo. In questo caso, il costo del capitale proprio per la compagnia sarà di RS.1,500 Crore (vedi il calcolo mostrato sotto):
Step # 3 Concetto di reddito residuo
Gli esperti ritengono che nel processo di valutazione di un’azienda, l’utilizzo del reddito residuo sia più prezioso dell’utile netto (PAT). Perché? Perché è il reddito residuo che è veramente un simbolo del “reddito del proprietario” (come il flusso di cassa libero in caso di valutazione DCF).
Per capirlo, lasciatemi narrare una storia ipotetica. Supponiamo di avere Rs.100 disponibili per l’investimento (per acquistare il 100% del capitale di una società). Hai due opzioni di fronte a te: la società A e la società B. Entrambe le società mostrano Rs.12 come profitto netto (PAT). Come prenderai la decisione di “acquisto”?
- Azienda A : Supponiamo che si trovi in un’attività di produzione di acciaio come (JSW, Tata Steel, JSPL ecc.). Si tratta di attività ad alta intensità di capitale e devono anche affrontare una forte concorrenza tra di loro e anche da importazioni cinesi più economiche. Quindi, per mantenere felici i suoi azionisti, deve reinvestire più capitale nell’attività. In tal modo, su Rs.12 PAT, almeno Rs.8 deve essere reinvestito per garantire le aspettative degli azionisti. Proprietari che guadagnano = Rs.4 (12-8). Rendimento dell’investimento = 4% (4/100).
- Azienda B : Questa azienda opera nel settore dell’estrazione del carbone come (Coal India). Hanno quasi un’attività di monopolio in India e quindi operano con margini elevati. Quindi, per mantenere felici gli azionisti, i proprietari devono fare meno sforzi. In tal modo, su Rs.12 PAT, solo Rs.4 può essere reinvestito per garantire le aspettative degli azionisti. Proprietari che guadagnano = Rs.8 (12-4). Rendimento dell’investimento = 8% (8/100).
Quindi puoi vedere che, sebbene entrambe le società A e B abbiano lo stesso PAT, ma intrinsecamente la società B è più redditizia per i suoi proprietari. Come l’abbiamo quantificato? Controllando il reddito residuo del proprietario.
Nel caso della società A e B, il reddito residuo era rispettivamente di Rs.4 e Rs.8. Quindi, per lo stesso costo di investimento (Rs.100), la società B è più redditizia come opzione di investimento.
Esempio: reddito residuo
Supponiamo che l’utile netto di una società (PAT) sia Rs.1,000 Crore. Il suo costo del capitale proprio calcolato è di Rs.1,500 core. In questo caso il suo reddito residuo sarà come mostrato di seguito:
Questo è un esempio di una società che ha registrato un utile netto sano di Rs.1,000 crore ma mostra un reddito residuo negativo. Il valore intrinseco di tali società viene sostanzialmente ridotto.
Passaggio n. 4 Valore intrinseco
Fino ad ora ciò che abbiamo fatto dal passaggio n. 1 al passaggio n. 3 è trovare un modo per stimare il reddito residuo di un’azienda. Utilizzando questi 3 passaggi dobbiamo calcolare il “reddito residuo” per un determinato anno. Ma per stimare accuratamente il reddito residuo, è consigliabile lo studio del modello di reddito residuo degli ultimi 10 anni.
Di seguito puoi vedere lo screenshot del mio foglio di lavoro di analisi delle scorte. Ciò che è visibile qui è il modello di reddito residuo di uno stock indiano. Puoi vedere che sebbene il titolo abbia costantemente registrato numeri di profitto netto (PAT) positivi, ma il suo reddito residuo è per lo più negativo.
Una volta noto lo schema del reddito residuo degli ultimi 10 anni, possiamo provare a stimare il reddito residuo dell’azienda per i suoi anni rimanenti (in futuro). Come farlo? Questo può essere fatto calcolando il valore attuale di tutto il reddito residuo che produrrà nei tempi a venire.
Una volta che questi valori sono noti, è necessario attualizzarli adeguatamente per calcolare il loro valore attuale . Puoi anche utilizzare il mio foglio di lavoro di analisi delle scorte per eseguire automaticamente questi calcoli.
Nota : puoi anche apprendere in dettaglio la stima del “valore attuale” leggendo questo articolo. Spiega in dettaglio come stimare il valore attuale di tutti i futuri flussi di cassa liberi di un’azienda. La stessa analogia può essere utilizzata per calcolare il valore attuale di tutti i redditi residui futuri.
Una volta che il “valore attuale del reddito residuo” è noto, possiamo utilizzare la formula seguente per calcolare il valore intrinseco delle azioni.
Passo # 5 Confronta: prezzo con valore intrinseco e margine di sicurezza
Il confronto dei prezzi è un passaggio importante perché funge da controllore finale.
Nessuna stima del valore intrinseco è infallibile. Perché? Perché la stima del valore intrinseco viene effettuata sulla base di ipotesi di ciò che accadrà in futuro. Come facciamo queste ipotesi? Guardando al passato. Ma spesso il passato non può garantire il futuro.
Quindi l’applicazione del margine di sicurezza sul valore intrinseco stimato è essenziale. Per me un adeguato margine di sicurezza (MOS) non è un numero difficile (come una terza regola). È meglio applicare il MOS in modo diverso da azienda ad azienda.
Se ho a che fare con aziende comprovate come ONGC, GAIL, HDFC Bank, Pidilite, Cummins, Siemens, TCS, HUL ecc., Posso andare avanti anche con un margine di sicurezza minore. Controlla un elenco di azioni blue chip.
Una società sconosciuta, inoltre, richiederebbe un fattore di sicurezza più elevato. Quale azienda è sconosciuta? Quella compagnia di cui sappiamo meno. Cosa dobbiamo sapere su un’azienda? Prima di acquistare le azioni, è necessario conoscere la conoscenza dei suoi prodotti, servizi, modello di business, flussi di cassa, performance degli anni passati, qualità della gestione, ecc.
Inoltre, vorrei anche vedere la qualità del reddito residuo così calcolata. Un profitto netto vacillante (PAT) rende il valore calcolato meno affidabile. Pertanto, sarà necessario un margine di sicurezza più elevato.
Metodo della limitazione del reddito residuo
In generale, il valore intrinseco calcolato utilizzando questo metodo fornisce un numero maggiore per le società ad alta intensità di capitale. Perché? A causa del fattore “valore contabile” nella sua formula del valore intrinseco. Anche se il reddito residuo è zero, un’azienda sarà comunque valutata al suo valore contabile.
Per le grandi aziende che hanno già una grande base patrimoniale, il valore contabile è spesso un numero elevato. Questo alla fine pone un numero elevato di fronte al valore intrinseco.
Ma supponiamo che questa azienda abbia iniziato a produrre profitti negativi negli ultimi 2 o 3 anni. Questi numeri negativi potrebbero non iniziare a riflettere (in modo dominante) nel valore intrinseco così presto. C’è la possibilità che l’investitore possa atterrare acquistando questo titolo e poi, negli anni successivi, sentire il bruciore della decisione.
Allora qual è la soluzione? È sempre meglio seguire NCAVPS, modello DCF ecc. Insieme al metodo del reddito residuo per valutare il valore intrinseco di un’azienda.
